人民幣“跌跌不休”的原因及何時止跌的預(yù)測

受訪者趙錫軍系中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長、中國資本市場研究院聯(lián)席院長、重陽金融研究院高級研究員。本文節(jié)選自6月29日浙江日報“涌金樓”微信公眾號，原標(biāo)題為《人民幣匯率“跌跌不休”？》

1994年，1美元兌8.7元人民幣，近些年基本維持在1:7左右。隨著中國綜合國力的增強(qiáng)，以及央行一直保持積極穩(wěn)妥的干預(yù)，從長周期來看，人民幣一直保持穩(wěn)步升值。

7.0、7.1、7.2……近段時間，人民幣兌美元匯率持續(xù)走弱。

6月26日，離岸人民幣兌美元跌破7.23，刷新去年11月以來的新低；6月28日16時左右，離岸人民幣對美元跌破7.25關(guān)口。北京時間28日晚間，鮑威爾在歐洲央行舉行的央行論壇小組討論上，暗示美聯(lián)儲可能會在7月和9月加息。

6月29日，離岸人民幣兌美元持續(xù)走低，再度失守7.26，日內(nèi)跌超200點(diǎn)。4月中旬至今，人民幣匯率大約貶值了5.3%左右。人民幣匯率下行有何影響？原因是啥？何時止跌？

匯率與A股的關(guān)系

匯率下跌會引起A股下跌嗎？不少投資者有這樣的疑惑。富國基金曾統(tǒng)計了2015年匯率改革之后至今的人民幣匯率與A股主要指數(shù)，發(fā)現(xiàn)在人民幣升值階段，A股主要指數(shù)普遍上漲；人民幣貶值階段，A股主要指數(shù)普遍下跌。不過，富國基金進(jìn)一步分析，兩者的聯(lián)動性大多時候是中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期和美元流動性預(yù)期變化共同導(dǎo)致的結(jié)果。換句話說，兩者并非因果關(guān)系，而是共因關(guān)系，不是匯率貶值導(dǎo)致了股市下跌，而是一些因素，導(dǎo)致了匯率貶值和股市同時下跌。

有哪些因素影響匯率呢？“目前階段我們看到的人民幣匯率變動趨勢基本還是以供求關(guān)系為主導(dǎo)的。”中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍表示，但影響因素非常復(fù)雜。從國際收支來看，貿(mào)易走弱是一大原因。

此前很長一個時期內(nèi)，我國貨物出口以美國市場為主，其次是歐盟。近來西方國家不斷推動“斷鏈脫鉤”無疑對我國貿(mào)易產(chǎn)生一定程度沖擊，如今美國市場占比已下降至第三，東盟成為我國第一大貿(mào)易伙伴。“從貿(mào)易總量來看，還是基本穩(wěn)定的，但結(jié)構(gòu)性的變化正在發(fā)生，對美國順差的變化顯著影響匯率變動。”趙錫軍表示。

內(nèi)部來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期或是人民幣近期偏弱的主要原因。國家統(tǒng)計局宏觀數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資累計同比增速由4月的4.7%下降至5月的4.0%，以美元計價的出口同比增速由4月的8.5%下降至5月的-7.5%，社會消費(fèi)品零售總額同比增速由4月的18.4%下降至5月的12.7%。

資本流動也導(dǎo)致人民幣匯率的變化。一方面，中美兩國的利率倒掛以及中美貨幣政策料分化預(yù)期，導(dǎo)致國際資本流動。另一方面，我國正加速從吸引外資國轉(zhuǎn)為對外投資國，對人民幣匯率也有一定的下行壓力。

在6月中旬商務(wù)部例行新聞發(fā)布會上公布數(shù)據(jù)的顯示，2023年1月份至5月份，我國對外投資持續(xù)增長，對外非金融類直接投資3564.6億元人民幣，同比增長24.2%（折合517.8億美元，同比增長16.1%）。

匯率貶值對出口的影響

“當(dāng)前人民幣匯率還呈現(xiàn)出短期波動頻繁且幅度較大的特點(diǎn)。”趙錫軍認(rèn)為，這給進(jìn)出口商、投資商、外匯金融機(jī)構(gòu)等許多市場主體帶來了財務(wù)風(fēng)險。他建議，面對匯率波動，企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持續(xù)提升管理匯率風(fēng)險的能力，重點(diǎn)關(guān)注流動性風(fēng)險控制和資產(chǎn)負(fù)債的匹配度，尤其是金融機(jī)構(gòu)要借鑒“東南亞金融危機(jī)”的經(jīng)驗(yàn)，避免發(fā)生匯率系統(tǒng)性風(fēng)險。“人民幣國際化正變得越來越重要。”趙錫軍認(rèn)為，政府則應(yīng)當(dāng)持續(xù)優(yōu)化跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算環(huán)境，鼓勵企業(yè)用人民幣做跨境業(yè)務(wù)。

中國人民銀行國際司數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，貨物貿(mào)易中的跨境人民幣結(jié)算規(guī)模同比增長37%，占比提高到19%，比2021年提高了2.2個百分點(diǎn)。

人民幣匯率的前景

分析未來，我們不妨先聊聊歷史。改革開放以前，所有外匯收入必須售給國家，用匯實(shí)行計劃分配；對外基本不舉借外債，不接受外國來華投資；人民幣匯率僅作為核算工具。因此，大多數(shù)人對于人民幣匯率的波動是“無感”的。

我們現(xiàn)行的匯率制度，是在黨的十一屆三中全會以后逐步改革完善的。尤其是1994年初的重大改革，奠定了我國以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，建立統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場。

“1994年，1美元兌8.7元人民幣，近些年基本維持在1:7左右。隨著中國綜合國力的增強(qiáng)，以及央行一直保持積極穩(wěn)妥的干預(yù)，從長周期來看，人民幣一直保持穩(wěn)步升值。”趙錫軍表示。

不過近些年隨著我國不斷推出的“滬港通”“深港通”“債券通”等跨境證券投資新機(jī)制，我國金融市場開放的大門越開越大，匯率變化受國際市場的影響也越來越深。

“我國人民銀行及外匯管理部門對于匯率波動的容忍度在不斷提升，短期來看不會出手對匯率進(jìn)行干預(yù)。”趙錫軍告訴記者。

“從兩國貨幣政策預(yù)期來看，我國比較清晰地引導(dǎo)人民幣利率下行，而美聯(lián)儲盡管暫停加息，但沒有宣布放棄加息，后續(xù)美聯(lián)儲的選擇將對匯率產(chǎn)生較大影響。”趙錫軍分析，當(dāng)前美國通脹水平已有較大水平回落，美聯(lián)儲加息可能快到頂了，拐點(diǎn)或許將在年內(nèi)出現(xiàn)。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院（人大重陽）成立于2013年1月19日，是重陽投資向中國人民大學(xué)捐贈并設(shè)立教育基金運(yùn)營的主要資助項(xiàng)目。

作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數(shù)十位前政要、銀行家、知名學(xué)者為高級研究員，旨在關(guān)注現(xiàn)實(shí)、建言國家、服務(wù)人民。目前，人大重陽下設(shè)7個部門、運(yùn)營管理4個中心(生態(tài)金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發(fā)展、全球治理、大國關(guān)系、宏觀政策等研究領(lǐng)域在國內(nèi)外均具有較高認(rèn)可度。