全球經濟從“三低三高”演變?yōu)椤耙坏臀甯摺?/h1> 主講老師：劉元春

　2023年8月12日，由南方財經全媒體集團指導、《》主辦、浦發(fā)銀行和浦銀理財聯(lián)合主辦、上海市虹口區(qū)人民政府特別支持、上海資產管理協(xié)會特別協(xié)辦、21世紀資管研究院和粵港澳大灣區(qū)（廣東）財經數據中心承辦的“2023資產管理年會”在上海虹口區(qū)隆重舉辦。

　　上海財經大學校長劉元春在論壇上發(fā)表了題為《對未來金融特性的幾點看法》的主旨演講。劉元春表示，在疫情之前世界經濟面臨著“三低三高”，“三低”為低增長、低通脹、低利率，“三高”為高風險、高杠桿、高成本。目前已演變?yōu)椤耙坏臀甯摺保?/p>

　　其中，低增長變?yōu)楦偷脑鲩L。IMF測算，過去20年全球平均增長速度為3.8%，但預計未來十年的平均增速在2.8%左右；世界銀行測算，過去10年平均增長速度在3.6%左右，預計未來十年的經濟增速在2.5%左右。這兩個權威機構預測顯示，未來的增長中樞將下降1個百分點，這是歷史的新低。

　　“五高”方面，在疫情和全球產業(yè)鏈供應鏈重構的背景下，全球通貨膨脹特別是發(fā)達國家通貨膨脹高企。高通脹導致大部分國家提高了政策利率；另外，全球的債務率和高杠桿進一步提升。據國際金融協(xié)會（IIF）專家稱，全球債務總額在2023年第一季度增加了8.3萬億美元，達到304.9萬億美元，全球債務比新冠大流行前的水平高出45萬億美元，而且很可能會繼續(xù)快速增長。

　　高風險方面，傳統(tǒng)風險的基礎上還疊加了地緣政治的超級風險，非傳統(tǒng)風險全面上揚。高成本方面，低通脹、低利率轉變?yōu)楦咄洝⒏呃剩纱藢е赂断⒊杀敬蠓仙８匾氖牵鼐壵螞_突、疫情、綠色轉型、價值鏈重構等直接導致各國的防務成本出現(xiàn)急劇上揚。

　　劉元春認為，要理解中國的資產管理一定要理解這個時代，這個時代明顯發(fā)生了范式的變化，從而也導致資產定價方式的根本性變化。他指出，當前世界百年未有之大變局加速演變，同時世界也進入到新動蕩變革期。整個世界格局出現(xiàn)變化，資產定價會發(fā)生超級變化。

　　在劉元春看來，未來金融形態(tài)可能會出現(xiàn)以下幾個方面的變化：

　　一是經濟增長速度下臺階將對傳統(tǒng)金融定價模式形成挑戰(zhàn)。具體而言，增長中樞的持續(xù)下移導致政策利率無法向自然利率快速靠攏，導致定價失靈。市場難以形成反映增長趨勢的無風險利率，在收益率下滑速度超過預期速度時出現(xiàn)系統(tǒng)性的配置失誤。

　　二是大時代中系統(tǒng)性斷裂帶來的風險導致傳統(tǒng)定價模型難以計量。這些風險包括疫情、戰(zhàn)爭、地緣政治、大國博弈與大變局等。“這其中到底是政治力量強，還是資本力量強？是傳統(tǒng)風險在定價中起主導作用，還是非傳統(tǒng)風險在資產定價中起主導作用？這些需要進一步研究。但一個不爭的事實是，一系列非傳統(tǒng)風險全面上揚。”劉元春表示。

　　劉元春提醒，各國貨幣錨定效應的年度變化表明全球很可能進入到一個沒有“金融錨定效應”的時代，即沒有“貨幣錨”和“定價錨”的時代。與此同時，技術脫鉤和金融脫鉤現(xiàn)象很可能加大，對于錨定效應的沖擊會進一步加強。

　　三是高債務、高杠桿與利率提升期必定帶來一段時期的去金融化。“我們一直在談去金融化、去杠桿，但是全球金融在過去十幾年里面，尤其是過去三年，不僅沒有去金融，也沒有去杠桿，反而進一步變本加厲了。我們也一樣，我們從金融供給側結構性改革、金融整頓到現(xiàn)在，宏觀杠桿率也在持續(xù)上揚。因此，這需要我們調整思路，我們對杠桿、對金融的戰(zhàn)略定位到底是基于何種基礎邏輯，而不是簡單地去杠桿去金融。”劉元春表示。